第 8 部分 · 进阶视野目录
世界各地的期权市场
同样叫「期权」，在纽约、上海和香港，合约大小、行权方式和到期规则却各不相同——不弄清这些，算错的就不只是几块钱。
- 了解美国期权市场的产品结构、清算体系与关键交易规则
- 认识中国内地的 ETF 期权与股指期权，以及个人投资者的准入要求
- 了解香港股票期权与恒指期权的基本规格
- 学会在不同市场之间换算报价与合约金额，分清美式/欧式、实物/现金交割
同一种工具，不同的规则
前面所有课程都以美股期权为例：1 张合约对应 100 股，报价按每股美元给出。期权的原理放之四海而皆准，但具体的「游戏规则」在各个市场之间差异很大：
- 合约规模：1 张合约对应多少标的？100 股、10,000 份 ETF，还是「指数点 × 乘数」？
- 行权方式：美式（到期前任何交易日都可行权）还是欧式（只能在到期日行权）？
- 交割方式：行权后交付股票（实物交割），还是只结算差价（现金交割）？
- 到期规则：哪一天到期？最后交易日是哪天？
- 交易时间与准入门槛：什么时候能交易？谁可以交易？
这些细节直接决定了你的资金需求、提前被指派的风险，以及到期时会发生什么。这一课，我们把美国、中国内地和香港的主要期权产品放在一起比较。
美国：品种最丰富的期权市场
产品与清算
美国是全球最成熟、品种最多的场内期权市场，主要有三大类：
- 个股期权：例如苹果、特斯拉的期权。
- ETF 期权：例如跟踪标普 500 的 SPY、跟踪纳斯达克 100 的 QQQ。
- 指数期权：例如标普 500 指数期权 SPX、Mini-SPX（XSP）、纳斯达克 100 指数期权 NDX、罗素 2000 指数期权 RUT、VIX 期权等。
美国有多家期权交易所，同一个期权合约往往同时在多家交易所挂牌交易。但无论在哪里成交，所有场内期权最终都由期权清算公司（The Options Clearing Corporation, OCC）统一清算，OCC 作为中央对手方，保证合约的履约。OCC 的前身是 1973 年成立的 CBOE 清算公司，1975 年更名为 OCC。
个股与 ETF 期权
- 合约规模：标准合约对应 100 股。发生拆股、合并等公司行为后，合约规模和交割物可能被调整，这类「调整后合约」的乘数可能不再是 100，交易前务必确认。
- 行权方式：美式；交割方式：实物交割——行权或被指派时真实地买卖股票。
- 到期日：标准月度期权在每月第三个星期五到期；若当天为交易所假日，则提前到前一个营业日（通常是周四）。此外还有大量周期权。
近年来，短期期权的到期日越来越密集：
| 品种 | 每个交易日都有到期 | 补齐时间 |
|---|---|---|
| SPX（SPXW） | 周一至周五 | 2022 年 4—5 月新增周二、周四到期 |
| SPY、QQQ | 周一至周五 | 2022 年 11 月新增周二、周四到期 |
| IWM | 周一至周五 | 2024 年 4 月新增周二、周四到期 |
2026 年 1 月起，纳斯达克还为苹果、亚马逊、谷歌、Meta、微软、英伟达、特斯拉、博通和 IBIT 共 9 个品种增加了周一、周三到期的期权；个股目前仍没有周二、周四到期的合约。到期日当天交易的期权，常被称为「0DTE」（Zero Days to Expiration）。
指数期权：SPX 的特殊之处
SPX 是全球成交最活跃的指数期权之一，它和个股期权有几个关键区别：
- 欧式、现金交割，乘数为 $100。到期时不交付任何股票，只按结算价与行权价的差额结算现金。
- 两种结算方式：
- 标准的月度 SPX（第三个星期五到期）是上午结算（A.M.-settled）：结算价是到期日当天各成分股开盘价计算出的特别开盘报价（SOQ，代码 SET），最后交易日是前一个营业日，通常为周四；
- SPXW 周期权、日期权和月末期权是下午结算（P.M.-settled）：按到期日收盘价结算，到期当天交易到 16:00（美东时间）。
- XSP（Mini-SPX）的规模是 SPX 的十分之一，同样为欧式、现金交割、下午结算。
交易时间（美东时间）
- 个股期权的常规交易时间为 9:30—16:00；
- 许多宽基 ETF 期权（如 SPY、QQQ、IWM、DIA、GLD、TLT、XLF 等）常规交易到 16:15；
- 现金交割的指数期权（SPX、XSP、NDX、RUT、VIX）常规交易时间为 9:30—16:15；SPX、VIX、XSP 和 RUT 还有夜盘（全球交易时段，20:15—次日 9:25）和 16:15—17:00 的盘后时段；
- 2026 年 10 月 19 日起，Cboe 和 NYSE American 为 24 只股票和 5 只 ETF（SPY、QQQ、IWM、GLD、XLF）的期权开设了延长交易时段：盘前 7:30—9:25，个股盘后延长至 16:15。不过，判断实值/虚值和 OCC 的收盘价仍以 16:00 的收盘为准。
到期、行权与交收
- 自动行权：到期时实值 $0.01 及以上的期权，会按 OCC 的「例外行权」程序自动行权，除非持有人另有指示。是否实值以标的最后一笔常规交易时段的成交价判断，盘后价格不算。
- 决定截止时间：持有人在到期日 17:30（美东时间）前可以做出最终的行权或放弃行权决定，券商通常会设定更早的截止时间。因为持有人可以根据盘后消息做决定，卖方可能在第二个营业日才发现自己被意外指派——这就是「钉住风险」（Pin Risk）的一个来源。
- 指派：OCC 随机地把行权通知分配给结算会员，券商再按先进先出或随机的方式分配给客户，并须书面告知客户所用的方法。
- 交收：自 2024 年 5 月 28 日起，美国证券的标准交收周期从 T+2 缩短为 T+1。期权权利金一直是 T+1 交收，现在行权或被指派后的股票交割也是 T+1。
读懂期权代码
美国期权采用 OCC 的标准代码（OSI），共 21 个字符：标的代码（补足 6 位）+ 到期日（年月日各两位）+ C/P + 行权价 × 1000（8 位）。例如：
AAPL 261218C00200000表示苹果公司、2026 年 12 月 18 日到期、看涨、行权价 $200 的期权。
中国内地：ETF 期权与股指期权
产品一览
中国内地的场内金融期权起步于 2015 年。截至 2026 年 10 月，共有 12 个品种：上海证券交易所 5 个、深圳证券交易所 4 个 ETF 期权，以及中国金融期货交易所（中金所）的 3 个股指期权（不含各期货交易所上市的商品期权）。
| 上市日期 | 交易所 | 品种 |
|---|---|---|
| 2015-02-09 | 上交所 | 上证50ETF期权（标的 510050） |
| 2019-12-23 | 上交所 | 沪深300ETF期权（华泰柏瑞，510300） |
| 2019-12-23 | 深交所 | 沪深300ETF期权（嘉实，159919） |
| 2019-12-23 | 中金所 | 沪深300股指期权（IO） |
| 2022-07-22 | 中金所 | 中证1000股指期权（MO） |
| 2022-09-19 | 上交所 | 中证500ETF期权（南方，510500） |
| 2022-09-19 | 深交所 | 中证500ETF期权（嘉实，159922）、创业板ETF期权（易方达，159915） |
| 2022-12-12 | 深交所 | 深证100ETF期权（易方达，159901） |
| 2022-12-19 | 中金所 | 上证50股指期权（HO） |
| 2023-06-05 | 上交所 | 科创50ETF期权（华夏，588000）、科创板50ETF期权（易方达，588080） |
ETF 期权：以上证50ETF期权为例
| 条款 | 规定 |
|---|---|
| 合约单位 | 10,000 份 ETF |
| 行权方式 | 欧式（只能在行权日行权） |
| 交割方式 | 实物交割（交付 ETF 份额） |
| 到期日 | 到期月份的第四个星期三（遇法定节假日顺延）；最后交易日、行权日与到期日为同一天 |
| 交收日 | 行权日的次一交易日 |
| 合约月份 | 当月、下月及随后两个季月 |
| 行权价格 | 每个到期月挂牌 9 个行权价（1 个平值、4 个虚值、4 个实值） |
| 交易时间 | 9:15—9:25 开盘集合竞价；9:30—11:30、13:00—15:00 连续竞价，其中 14:57—15:00 为收盘集合竞价 |
其他 ETF 期权的规则大体类似，具体以各交易所的合约条款为准。
股指期权：以沪深300股指期权为例
| 条款 | 规定 |
|---|---|
| 合约乘数 | 每点人民币 100 元 |
| 行权方式 | 欧式 |
| 交割方式 | 现金交割 |
| 最后交易日 / 到期日 | 合约到期月份的第三个星期五（遇法定节假日顺延） |
| 合约月份 | 当月、下 2 个月及随后 3 个季月 |
| 最小变动价位 | 0.2 点 |
| 交易时间 | 9:30—11:30，13:00—15:00 |
中证1000股指期权和上证50股指期权的合约乘数同样为每点 100 元。股指期权在中金所交易，需要通过期货公司开户。
个人投资者的准入门槛
与美股相比，内地股票期权（即 ETF 期权）对个人投资者设有明确的适当性要求，需要同时满足：
- 资产：申请开户前 20 个交易日，证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币 50 万元（不含通过融资融券融入的资产）；
- 经验：在证券公司开户满 6 个月并具备融资融券业务参与资格或金融期货交易经历；或在期货公司开户满 6 个月并具有金融期货交易经历；
- 通过交易所认可的期权知识测试；
- 具有交易所认可的期权模拟交易经历；
- 具有相应的风险承受能力，无严重不良诚信记录等；
- 通过券商的综合评估。
交易权限还分为不同级别，每升一级都需要相应的测试和模拟交易。2026 年 6 月，上交所修订了股票期权经纪业务指南：沪深两市的衍生品合约账户实现互认，已在深交所开立账户的投资者在上交所开户时无需重复准入审核；据报道，新开账户的初始持仓限额也从 20 张提高到了 100 张。此外，自 2025 年 10 月起，合格境外投资者（QFII/RQFII）可以参与 ETF 期权交易，但仅限于套期保值。
香港：股票期权与恒指期权
香港交易所（HKEX）的期权产品同样分为个股和指数两大类：
- 股票期权：美式、实物交割，行权后的股票在第二个营业日交收。合约规模一般为一手股票（个别品种为多手，经过资本变动调整的合约也可能不同，需查阅交易所的品种清单）。到期日为到期月份最后一个营业日的前一个营业日。
- 恒生指数期权：欧式、现金交割，合约乘数为每点 50 港元（小型恒指期权为每点 10 港元）。到期日为到期月份的倒数第二个营业日，最终结算价是到期日当天每 5 分钟恒指报价与收市指数的平均值。
一张表看懂差异
| 品种 | 合约规模 | 行权方式 | 交割方式 | 标准到期日 |
|---|---|---|---|---|
| 美股个股 / ETF 期权 | 100 股 | 美式 | 实物 | 每月第三个星期五（另有周期权） |
| SPX 指数期权 | 指数点 × $100 | 欧式 | 现金 | 第三个星期五（上午结算）；SPXW 每个交易日（下午结算） |
| 上证50ETF期权 | 10,000 份 ETF | 欧式 | 实物 | 到期月份第四个星期三 |
| 沪深300股指期权（IO） | 指数点 × 100 元 | 欧式 | 现金 | 到期月份第三个星期五 |
| 港股股票期权 | 一般为一手 | 美式 | 实物 | 到期月份倒数第二个营业日 |
| 恒生指数期权 | 指数点 × 50 港元 | 欧式 | 现金 | 到期月份倒数第二个营业日 |
换算练习：报价不等于金额
不同市场的报价单位不同，看到同一个数字，背后的金额可能相差几十倍。先做几道换算题：
行权方式真的重要吗？
美式期权多了「随时行权」的权利，所以价值不低于同条件的欧式期权。对无股息股票的看涨期权，提前行权从来不是最优选择，两者价值相同；但对看跌期权，当期权深度实值时，提前行权、早点拿到行权价的现金可能更划算。下面的图对比了美式与欧式看跌期权的价格，标出了提前行权更优的区域：
对卖方来说，这意味着：卖出美式期权（美股个股、港股股票期权）可能在到期前被提前指派，尤其是深度实值的看跌期权，以及除息日前的实值看涨期权；卖出欧式期权（SPX、50ETF 期权、股指期权）则只会在到期日被行权。
小结
- 美国市场品种最丰富：个股和 ETF 期权为美式、实物交割、每张 100 股；SPX 等指数期权为欧式、现金交割。所有场内期权由 OCC 统一清算，交收周期为 T+1。
- 中国内地截至 2026 年 10 月共有 9 个 ETF 期权和 3 个股指期权：ETF 期权每张 10,000 份、欧式、实物交割；股指期权每点 100 元、欧式、现金交割。个人投资者需满足 50 万元资产等适当性要求。
- 香港股票期权为美式、实物交割，一般每张一手；恒指期权为欧式、现金交割，每点 50 港元。
- 交易任何市场的期权之前，先确认合约乘数、行权方式、交割方式、到期规则与交易时间。
最后一课，我们把整个课程中反复出现的陷阱汇总起来：新手最常犯的那些错误，以及如何避免它们。