第 1 部分 · 认识期权目录
读懂一份期权合约
「AAPL 261218C00200000」——这一串字符里，藏着一份期权合约的全部关键信息。
- 认识标准化期权合约的各个要素，知道合约乘数如何把报价换算成真实金额
- 区分美式与欧式、实物交割与现金交割，以及月度、周度和每日到期
- 能够解读 OCC 期权代码，看懂期权报价中的买价、卖价、成交量与持仓量
- 了解拆股等公司行为对合约的影响，以及 A 股、港股期权的主要规格差异
为什么期权要「标准化」？
第一课里，你和房东私下约定了一份买房选择权：价格、期限、金额，都由双方商量。这种「一对一」量身定制的合约叫做场外期权（OTC Option）。它很灵活，但有两个大问题：一是难以转让，你想中途退出，得找到愿意接手的人；二是存在对手方风险，万一房东到期反悔，你只能打官司。
交易所里的期权则完全不同。每份合约的标的、数量、行权价、到期日、行权方式都由交易所统一规定，所有人交易的是同一种「商品」，于是可以像股票一样随时买卖。成交之后，由清算机构（在美国是期权清算公司 OCC）作为所有买方的卖方、所有卖方的买方，担保合约履行，你不必担心对手方违约。
这种标准化带来了流动性和信用保障，也意味着：交易之前，你需要先读懂合约上的每一个字段。
合约的六个要素
| 要素 | 含义 | 美股个股期权的典型规定 |
|---|---|---|
| 标的 | 期权约定买卖的资产 | 某只股票或 ETF |
| 类型 | 看涨（Call）或看跌（Put） | — |
| 行权价 | 约定的买卖价格 | 交易所按一定间隔挂出一系列行权价 |
| 到期日 | 合约失效的日期 | 月度合约为每月第三个星期五 |
| 合约乘数 | 每张合约对应的标的数量 | 100 股 |
| 行权与交割方式 | 何时可行权、如何交割 | 美式，实物交割（交付股票） |
下面逐一展开。
标的与行权价
美国市场上，可以交易期权的标的包括数千只个股和 ETF，以及标普 500、纳斯达克 100 等股票指数。
对每个到期日，交易所会挂出一系列行权价，平值附近较密集，越往两边越稀疏。行权价之间的间隔由交易所规则决定，通常与股价高低和交易活跃程度有关，常见的有 $1、$2.5、$5 等。股价变动后，交易所会陆续挂出新的行权价，保证现价附近始终有合约可交易。
到期日与到期周期
到期日是期权最重要的属性之一，它决定了你的观点有多长时间去兑现。美股期权有几类到期日（以下截至 2026 年 10 月）：
- 月度期权：标准合约在每月的第三个星期五到期；如果当天是交易所假日，则提前到前一个交易日（通常是星期四）。
- 周度期权（Weeklys）：许多热门个股和 ETF 每周都有到期的合约，通常在星期五到期。
- 每日到期：SPX 指数期权自 2022 年起实现了周一至周五每天都有到期合约；SPY、QQQ 也在 2022 年 11 月补齐了周二、周四到期，之后 IWM 等品种也陆续跟进。2026 年 1 月起，纳斯达克还为 AAPL、MSFT、NVDA 等 9 个标的增加了周一、周三到期，但个股目前还没有周二、周四到期的合约。
- 长期期权：到期时间超过一年的期权，常被称为 LEAPS。
在到期日当天到期的期权，常被称为「0DTE」（Zero Days to Expiration）期权。它们的价格对标的的小幅波动极其敏感，我们会在后面的课程里专门讨论它的风险。
合约乘数：报价 × 乘数 = 真实金额
美股标准股票期权的合约乘数是 100：1 张合约对应 100 股标的。期权的报价则是每股价格。
指数期权没有「股数」的概念，用的是「每点乘数」。例如 SPX 期权的乘数是每点 $100：报价 12.50 点的 SPX 期权，一张需要支付 12.50 × $100 = $1,250。
美式与欧式
- 美式期权（American）：在到期日之前的任何交易日都可以行权。美股的个股期权和 ETF 期权都是美式。
- 欧式期权（European）：只能在到期日（或交易所规定的行权日）行权。SPX 等指数期权、A 股的 ETF 期权都是欧式。
这两个名字和地理位置无关，只是历史上的叫法。无论哪种，你都可以在到期前随时在市场上买卖期权——区别只在于能否提前行权。美式期权多出来的这项「提前行权权」也有价值，我们会在美式期权与提前行权中讨论它什么时候值钱。
实物交割与现金交割
- 实物交割：行权时真的交付标的。个股看涨期权行权，你按行权价付钱、收到 100 股股票；看跌期权行权，你交出 100 股、收到行权价对应的现金。截至 2026 年 10 月，美股的股票交收周期为 T+1，期权行权或被指派产生的股票交收同样是 T+1。
- 现金交割：不交付标的，只按结算价与行权价的差额支付现金。指数无法「交付」，所以指数期权都是现金交割。
SPX 期权的结算还有一个细节：标准月度 SPX 期权是上午结算（A.M.-settled），最后交易日是到期日的前一个交易日（通常是星期四），结算价是到期日当天用各成分股开盘价计算的特别开盘报价（代码 SET）。也就是说，星期四收盘后到星期五开盘之间的跳空，你无法通过交易来应对。而以 SPXW 为代码的周度、每日合约是收盘结算（P.M.-settled）。截至 2026 年 10 月，交易所已获准在更多到期日推出上午结算的 SPX 合约，交易指数期权前务必确认具体合约的结算方式。
解读期权代码
为了让全市场对同一份合约有统一的称呼，美国从 2010 年起使用 OCC 制定的期权代码格式（OSI）。它由 21 个字符组成：
| 位置 | 内容 | 示例 |
|---|---|---|
| 第 1~6 位 | 标的代码，不足 6 位用空格补齐 | AAPL |
| 第 7~12 位 | 到期日，格式 YYMMDD | 261218 → 2026 年 12 月 18 日 |
| 第 13 位 | C = 看涨，P = 看跌 | C |
| 第 14~21 位 | 行权价 × 1000，补足 8 位 | 00200000 → $200.000 |
所以，AAPL 261218C00200000 表示：苹果公司（AAPL）、2026 年 12 月 18 日到期、行权价 $200 的看涨期权。2026 年 12 月 18 日正是当月的第三个星期五，所以这是一张标准月度合约。
- 前 6 位
XYZ：标的是 XYZ（后面 3 个空格是补位）。 - 接下来 6 位
270115：2027 年 1 月 15 日到期（也是当月第三个星期五）。 - 第 13 位
P：看跌期权。 - 最后 8 位
00092500：92500 ÷ 1000 = $92.50。
不同券商的界面会用更易读的格式展示同一份合约，例如「XYZ 2027-01-15 92.5 Put」或「XYZ Jan 15 ‘27 $92.5 P」，但背后都是同一个代码。
看懂一行报价
在券商软件里，你会看到每份合约的一行报价。常见字段如下：
| 字段 | 含义 |
|---|---|
| 买价（Bid） | 市场上愿意买入的最高价格。你现在卖出，大概率按这个价格成交 |
| 卖价（Ask） | 市场上愿意卖出的最低价格。你现在买入，大概率按这个价格成交 |
| 最新价（Last） | 最近一笔成交的价格。如果交易稀少，它可能是几小时前的价格，参考意义有限 |
| 成交量（Volume） | 当天成交的合约张数 |
| 持仓量（Open Interest） | 尚未平仓的合约总数，通常每天更新一次 |
| 隐含波动率（IV） | 根据期权价格反推出的市场预期波动率 |
| Delta 等 | 衡量期权对各种因素敏感度的希腊字母 |
买价与卖价之间的差距叫买卖价差（Bid-Ask Spread）。对买卖双方来说，这都是隐性的交易成本：如果某期权买价 $2.30、卖价 $2.40，你按卖价买入后立刻按买价卖出，每股就亏 $0.10，一张亏 $10。流动性好的期权价差很窄，冷门合约的价差可能非常宽。
美股期权的报价有最小变动单位：参与「一分钱报价计划」的品种，价格低于 $3 时以 $0.01 为单位、$3 及以上以 $0.05 为单位，SPY、QQQ、IWM 等则在所有价位都以 $0.01 报价；其他品种低于 $3 时以 $0.05、$3 及以上以 $0.10 为单位。
下面是一张模拟的期权链：中间一列是行权价，左边是看涨期权，右边是看跌期权。先熟悉一下各列的位置，第七部分的读懂期权链会详细讲解如何从中读出信息：
当公司「变身」时：合约调整
如果标的公司拆股、合并、发放特别股息，期权合约会怎样？清算机构会对合约进行调整，原则是让持有人和卖出者的经济权益尽量保持不变。
- 整数比例拆股（如 1 拆 2）：常见做法是合约张数按比例增加、行权价按比例降低。原来 1 张行权价 $100（100 股）的看涨期权，调整为 2 张行权价 $50、每张 100 股的看涨期权，总价值不变。
- 非整数比例拆股（如 2 拆 3）：通常会让每张合约的交割物变成非标准数量（例如 150 股），并对行权价做相应调整，合约代码也可能随之改变。
- 合并收购：交割物可能变成收购方的股票、现金或两者的组合。
其他市场的期权长什么样？
不同市场的期权，规格差别可能很大。下表对比几类常见的期权（截至 2026 年 10 月）：
| 美股个股 / ETF 期权 | SPX 指数期权 | 上证 50ETF 期权 | 沪深 300 股指期权（IO） | 港股股票期权 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 合约单位 | 100 股 | 每点 $100 | 10,000 份 ETF | 每点 100 元 | 通常为一手股数 |
| 行权方式 | 美式 | 欧式 | 欧式 | 欧式 | 美式 |
| 交割方式 | 实物 | 现金 | 实物 | 现金 | 实物 |
| 月度到期日 | 第三个星期五 | 第三个星期五（上午结算） | 到期月第四个星期三 | 合约月第三个星期五 | 该月倒数第二个营业日 |
| 挂牌的到期日 | 月度、周度；部分品种每日 | 月度；SPXW 每个交易日 | 当月、下月及随后两个季月 | 当月、下两个月及随后三个季月 | 以交易所公布为准 |
几点补充：
- 上证 50ETF 期权于 2015 年 2 月 9 日上市，是 A 股市场的第一只场内期权。到期日遇法定节假日顺延，行权后的次一交易日完成交收。交易所为每个到期月挂出 9 个行权价（1 个平值、4 个虚值、4 个实值）。由于合约单位是 10,000 份，报价 0.0850 元的合约，一张权利金是 850 元。
- 截至 2026 年 10 月，A 股市场共有 9 只 ETF 期权（上交所 5 只、深交所 4 只）和中金所的 3 只股指期权（沪深 300、中证 1000、上证 50）。个人投资者参与需要满足资金、经验、知识测试等适当性要求。
- 恒生指数期权是欧式、现金交割，乘数为每点 50 港元。
第八部分的世界各地的期权市场会更系统地介绍这些市场。本站的例子默认以美股期权为背景：1 张 = 100 股，价格以美元计。
小结
- 场内期权是标准化合约：标的、类型、行权价、到期日、合约乘数、行权与交割方式都由交易所统一规定，由清算机构担保履约。
- 美股标准股票期权：1 张 = 100 股，报价为每股价格，美式、实物交割；月度合约在每月第三个星期五到期，许多品种还有周度乃至每日到期的合约。
- SPX 等指数期权是欧式、现金交割；标准月度 SPX 为上午结算，SPXW 为收盘结算。
- OCC 期权代码 = 标的（6 位）+ 到期日（YYMMDD）+ C/P + 行权价 × 1000（8 位）。
- 报价中的买价、卖价、成交量、持仓量各有含义，买卖价差是重要的隐性成本。
- 拆股、合并等公司行为会导致合约调整，交易非标准合约前要查清交割物。
- 不同市场的合约乘数和规则差别很大，务必先看清规格再交易。
下一课，我们用「实值、平值、虚值」这组概念，把期权价格拆得更细。