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现金交割指数期权的两种结算价确定方式。

标准月度 SPX 期权为上午结算：以到期日各成分股开盘价计算的特别开盘报价（SOQ，代码 SET）结算，最后交易日通常为前一个周四。SPXW 周期权、日期权等为下午结算，按收盘价结算。

因拆股、合并、特殊分红等公司行为而调整了合约规模或交割物的期权。

调整后合约的乘数可能不再是 100，交割物可能包含现金或其他证券，其报价也可能与标准合约不可直接比较。交易前务必查看合约的具体交割条款。

可以在到期日前任意交易日行权的期权。

美股个股和 ETF 期权、港股股票期权都是美式的。由于多了提前行权的权利，美式期权的价值不低于条件相同的欧式期权；卖出美式期权则可能被提前指派。

把日、周等周期的波动率换算为年度口径，乘以每年周期数的平方根。

日波动率 × √252（交易日）即为年化波动率；反过来，年化波动率 ÷ √252 约为日波动率。例如 IV 32% 对应日波动约 2%。

不承担风险、不需要净投入却能获得正收益的交易机会。

期权定价理论的核心假设是市场不存在套利机会。现实中，交易成本、借券限制和流动性会使理论上的套利难以实现。

期权卖方被选中履行合约义务。

在美国，OCC 随机将行权通知分配给结算会员，券商再按先进先出或随机方式分配给客户，并须书面告知客户所用方法。看涨期权卖方被指派要交出股票，看跌期权卖方被指派要买入股票。

行权价等于（或最接近）标的现价的状态。

平值期权没有内在价值，价格全部是时间价值，并且时间价值、Gamma 和 Vega 通常在平值附近最大。

卖出较少、买入较多期权的比率组合，例如卖 1 买 2，押注大幅波动。

看涨反向价差在暴涨时收益无限，看跌反向价差可作为低成本的崩盘保险；最大亏损出现在到期时标的停在买入的行权价附近。

买价（Bid）与卖价（Ask）之间的差额，是交易的隐性成本。

买价是市场愿意买入的最高价，卖价是愿意卖出的最低价。期权的价差通常比股票宽，流动性差的合约尤甚。例如买价 $1.00、卖价 $1.40，一个来回的价差成本是每张 $40。

假设标的每一步只能上涨或下跌，通过倒推求出期权价格的离散模型。

Cox、Ross 与 Rubinstein 于 1979 年提出。二叉树直观展示了复制与风险中性定价的思想，并能方便地处理美式期权的提前行权；步数足够多时，欧式期权价格收敛到 Black-Scholes 结果。

1973 年提出的欧式期权定价模型，给出了期权价格的解析公式。

Fischer Black 与 Myron Scholes 于 1973 年发表该模型，Robert Merton 同年作出了重要拓展；Scholes 与 Merton 获得 1997 年诺贝尔经济学奖。模型假设标的价格服从对数正态分布、波动率与利率恒定、可连续无成本交易。看涨期权价格为 C = S·N(d1) − K·e^(−rT)·N(d2)。

牛市看涨价差加熊市看跌价差（相同行权价），到期收益固定为行权价之差。

箱式价差的理论价格等于行权价差的现值，本质上相当于借贷。若使用美式期权，空头腿可能被提前指派，风险并不像看起来那样为零。

到期时策略不赚不亏的标的价格。

买入看涨期权的平衡点为行权价 + 权利金，买入看跌期权为行权价 − 权利金。例如以 $5 买入行权价 $100 的看涨期权，到期股价需高于 $105 才盈利。

买 1 低、卖 2 中、买 1 高（等距行权价）的组合，押注标的到期停在中间价位。

成本低、风险有限，到期恰好等于中间行权价时收益最大。可视为一个牛市价差与一个熊市价差的组合。

卖出近月、买入远月同一行权价的期权，赚取近月更快的时间衰减。

日历价差整体做多 Vega，近月到期时标的位于行权价附近收益最大。其最大盈利没有简单的闭式解，取决于远月期权届时的价值。

按行权价买入标的的权利；标的价格高于行权价时才有内在价值。

到期价值为 max(S − K, 0)。买入看涨期权表达看涨观点，最大亏损为权利金；卖出看涨期权则收取权利金、承担按行权价卖出标的的义务。中国内地市场常称为「认购期权」。

行权时只按结算价与行权价的差额结算现金，不交付标的。

SPX 等指数期权、沪深300股指期权、恒生指数期权都是现金交割。结算价的计算方法（如上午开盘报价、收盘价或全天平均价）因品种而异。

卖出看跌期权，并在账户中预留足以按行权价接货的现金。

若到期时股价高于行权价，卖方赚取权利金；若被指派，则以「行权价 − 权利金」的实际成本买入股票。适合本来就愿意在更低价格买入的标的。

由标普 500 指数期权价格计算的、市场对未来 30 天波动率的预期。

VIX 于 1993 年推出，最初基于标普 100（OEX）平值期权；2003 年改为使用大范围行权价的 SPX 期权、采用不依赖特定模型的方法计算。市场下跌时 VIX 通常上升，因此常被称为「恐慌指数」。

时间流逝时 Delta 的变化速度。

即使标的价格不变，随着到期临近，虚值期权的 Delta 会逐渐趋向 0，实值期权的 Delta 趋向 ±1。Charm 帮助对冲者预判隔夜或周末之后需要调整的对冲量。

持股 + 买入虚值看跌 + 卖出虚值看涨，把持仓盈亏限制在两个行权价之间。

卖出看涨期权的收入用来抵扣看跌期权的保费，若两者相抵则称「零成本领口」。常用于以低成本保护大额浮盈。

把多条腿作为一个整体、按净价下单的订单。

组合单要么全部成交、要么都不成交，避免了分腿下单时只成交一部分的风险，也便于按整体净价（净支出或净收入）挂限价。

一张期权合约对应的标的数量或每点金额。

美股标准个股和 ETF 期权为每张 100 股；SPX 指数期权为每点 $100；上证50ETF期权为每张 10,000 份；沪深300股指期权为每点 100 元；恒生指数期权为每点 50 港元。报价乘以乘数，才是一张合约的金额。

利用买卖权平价锁定收益的套利组合。

转换 = 买入股票 + 买入看跌 + 卖出看涨（同一行权价和到期日），到期必定以行权价卖出股票；反转则方向相反。做市商常用它们来对冲和发现定价偏差。

持有 100 股标的的同时卖出 1 张看涨期权，以放弃部分上涨换取权利金收入。

最大盈利 = 行权价 − 买入价 + 权利金；下跌保护仅限于收到的权利金。其到期损益形状与卖出看跌期权相近。

开仓时净收入权利金的价差组合。

例如牛市看跌价差：卖出高行权价看跌、买入低行权价看跌。最大盈利为净收入，最大亏损为行权价差减净收入。

Black-Scholes 公式中的两个中间量。

d1 = [ln(S/K) + (r − q + σ²/2)T] / (σ√T)，d2 = d1 − σ√T。看涨期权的 Delta 为 e^(−qT)·N(d1)，N(d2) 是风险中性下看涨期权到期处于实值的概率。

开仓时净支出权利金的价差组合。

例如牛市看涨价差：买入低行权价看涨、卖出高行权价看涨。最大亏损为净支出，最大盈利为行权价差减净支出。

开仓时最大亏损就已确定的策略，如垂直价差、铁鹰、蝶式。

有限风险策略便于按最大亏损控制仓位，保证金需求也更低。代价是放弃了一部分收益或收入。

标的价格变动 1 单位时期权价格的变化。

看涨期权 Delta 在 0 到 1 之间，看跌期权在 −1 到 0 之间；平值期权约为 ±0.5。Delta 也是对冲比率：1 张 Delta 为 0.5 的看涨期权，约相当于 50 股股票。

用标的资产建立反向头寸，使组合 Delta 接近 0。

做市商卖出期权后，通常通过买卖标的来对冲方向风险，并随价格变化不断再平衡。对冲后的盈亏主要取决于实际波动率与隐含波动率之差。

组合总 Delta 约为 0，对标的小幅价格变动不敏感的状态。

Delta 中性只消除了小幅价格变动的风险，组合仍暴露于 Gamma、Vega、Theta 和跳空风险。价格变动后 Delta 会偏离 0，需要再平衡。

不同行权价、不同到期日的价差组合。

常见形式是买入远月深度实值看涨、卖出近月虚值看涨，用期权模拟备兑开仓，俗称「穷人的备兑」（PMCC）。

预期股息会降低看涨期权价格、提高看跌期权价格。

除息时股价通常会相应下跌，而期权持有人不享有股息。在模型中常用连续股息率 q 表示。股息还会影响美式看涨期权的提前行权决策。

美式期权的卖方在到期前被要求履约。

最常见于除息日前的实值看涨期权（股息大于剩余时间价值时）和深度实值的看跌期权。卖出美式期权时，时间价值所剩无几就意味着提前指派的风险上升。

在到期前行使美式期权。

对无股息股票的美式看涨期权，提前行权永远不是最优选择；当股息大于剩余时间价值时，在除息日前行权可能更划算。深度实值的美式看跌期权也可能值得提前行权，以便提早获得行权价的现金。

以交易所交易基金（ETF）为标的的期权。

美股的 SPY、QQQ 等 ETF 期权为美式、实物交割；中国内地的 ETF 期权（如上证50ETF期权）为欧式、实物交割，每张 10,000 份。

只能在到期日行权的期权，但到期前可以随时买卖平仓。

SPX 指数期权、上证50ETF期权、沪深300股指期权、恒生指数期权都是欧式的。「欧式」只限制行权时间，不限制交易时间。Black-Scholes 公式直接适用于欧式期权。

从这一天起买入股票不再享有本期股息，股价通常相应下调。

期权持有人不享有股息。想获得股息的看涨期权持有人需要在除息日之前行权，因此卖出实值看涨期权的一方在除息日前面临较高的提前指派风险。

期权买方要求按行权价买入（看涨）或卖出（看跌）标的。

美式期权可在到期前任意交易日行权，欧式期权只能在到期日行权。现金交割的期权行权时只结算差价，不交付标的。

美国 OCC 的规则：到期时实值 $0.01 及以上的期权自动行权，除非持有人另有指示。

是否实值以标的最后一笔常规交易时段的成交价判断。持有人可在到期日美东时间 17:30 前做出最终决定，券商通常会设置更早的截止时间。

由隐含波动率推算的、标的在某段时间内的一个标准差价格变动。

近似公式：S × IV × √(天数 / 365)。例如股价 $100、IV 30%、30 天，一个标准差约为 $8.6。平值跨式组合的价格也常被用作市场对到期前波动幅度的估计。

期权权利的最后有效日期，过期后期权失效。

美股标准月度期权在每月第三个星期五到期（若遇交易所假日则提前到前一个营业日）；上证50ETF期权在到期月份第四个星期三到期。各品种的最后交易日与到期日不一定相同，例如上午结算的 SPX 期权最后交易日通常是到期前一个营业日。

常规时段之外的期权交易时段。

自 2026 年 10 月 19 日起，Cboe 与 NYSE American 为 24 只股票和 5 只 ETF（SPY、QQQ、IWM、GLD、XLF）的期权开设盘前 7:30—9:25（美东时间）交易时段，个股盘后延长至 16:15。SPX、VIX 等指数期权另有夜盘。实值/虚值判断仍以 16:00 收盘为准。

极端收益出现的频率高于正态（或对数正态）分布预测的现象。

金融资产收益普遍呈现肥尾特征，这是 Black-Scholes 模型的重要局限之一，也是波动率微笑和偏斜存在的原因之一。

在无套利条件下，今天约定的未来交割价格：F = S·e^((r − q)T)。

期权定价中，远期价格比现价更「自然」：平值远期期权的看涨与看跌价格相等。利率越高、股息越少，远期价格越高。

标的价格变动 1 单位时 Delta 的变化。

买入期权的 Gamma 为正，卖出为负。Gamma 在平值附近最大，并在临近到期时急剧增大，这意味着到期前平值期权的 Delta 变化极快。

持有正 Gamma 头寸并不断 Delta 对冲，通过「低买高卖」赚取实际波动的交易方式。

每次标的上涨后卖出、下跌后买入标的，锁定 Gamma 带来的收益，以覆盖期权每天的 Theta 损耗。只有实际波动足够大时才能盈利。

Black-Scholes 模型对股价运动的假设：dS = μS·dt + σS·dW。

在几何布朗运动下，股价的对数收益率在任意时间段内服从正态分布，价格路径连续、没有跳跃。本站的价格路径模拟器即基于这一模型。

根据过去一段时间的价格计算的波动率。

计算方法：求每日对数收益率的样本标准差，再乘以 √252 年化。例如日标准差 1.5%，年化约为 1.5% × √252 ≈ 23.8%。常用 20 日、60 日等窗口。

把市场期权价格代入定价模型反推出来的波动率。

隐含波动率反映的是市场对未来波动的定价，而不是对过去的度量。它是期权交易者比较期权「贵贱」的通用语言：同一标的、不同行权价和到期日的期权，可以通过隐含波动率直接比较。

立即行权有正收益的状态：看涨期权 S > K，看跌期权 S 小于 K。

实值期权具有内在价值。实值程度越深，期权价格越接近内在价值，Delta 的绝对值越接近 1。

以股票指数为标的的期权，通常为欧式、现金交割。

例如标普 500 指数期权（SPX，每点 $100）、沪深300股指期权（每点 100 元）、恒生指数期权（每点 50 港元）。欧式指数期权没有提前指派风险（也有少数美式指数期权，如标普 100 的 OEX），还需要留意结算价的计算方式。

期权立即行权可得的价值：看涨为 max(S − K, 0)，看跌为 max(K − S, 0)。

内在价值不会为负。期权到期时，价格就等于内在价值。例如股价 $105 时，行权价 $100 的看涨期权内在价值为 $5。

中国内地个人投资者参与股票期权（ETF 期权）须满足的准入条件。

包括：申请前 20 个交易日日均资产不低于 50 万元（不含融资融券融入资产）；满足 6 个月开户及融资融券或金融期货经历等要求；通过知识测试；具有模拟交易经历；风险承受能力匹配并通过券商综合评估。

卖出平值跨式，同时买入两侧虚值期权作保护。

到期形状与买入蝶式相同，但开仓时为净收入。最大盈利为净收入，最大亏损为翼宽减净收入。

牛市看跌价差 + 熊市看涨价差，在一个价格区间内收取权利金。

到期时标的位于两个卖出行权价之间即获得全部净收入；最大亏损为较宽一侧的翼宽减净收入。是常见的中性收入策略，也是「赚小亏大」的典型。

重大事件（如财报）公布后，隐含波动率迅速大幅下降的现象。

事件前不确定性高，期权被定价得很贵；事件落地后不确定性消失，隐含波动率回落，期权价格随之下跌。买方即使猜对方向，也可能因此亏钱。

衡量当前隐含波动率在过去一段时间（常为一年）中相对高低的指标。

IV 排名 = (当前 IV − 期间最低) ÷ (期间最高 − 期间最低)；IV 百分位 = 期间内 IV 低于当前值的天数占比。不同平台的计算口径可能不同，使用前需确认。

价格不连续地大幅跳动、来不及调整头寸的风险。

财报、并购、宏观冲击都可能导致开盘跳空。Delta 对冲依赖价格连续变化，无法防范跳空；卖出期权的头寸尤其容易受到跳空打击。

到期时间较长（通常一年以上）的期权。

LEAPS 是 Long-term Equity AnticiPation Securities 的缩写，到期时间通常在一年以上；个股 LEAPS 一般最长约三年，指数的长期期权可以更长。长期期权的时间价值衰减较慢，Vega 和 Rho 较大，常被用来替代持股或构建对角价差。

把多腿策略拆成单腿分别成交。

分腿下单可能在成交间隙遭遇不利的价格变动，或只成交了其中一条腿而暴露于额外风险。多数情况下，使用组合单同时成交所有腿更稳妥。

用较少资金控制较大名义价值的头寸，放大收益也放大亏损。

买入期权的杠杆体现为权利金远小于标的价值；卖出期权的杠杆体现为保证金远小于潜在亏损。衡量仓位时应看名义价值和最大亏损，而不是权利金或保证金。

只在指定价格或更优价格成交的订单。

期权交易中几乎总是应该使用限价单，以避免在宽价差中被动成交在不利价格。代价是可能无法立即成交。

以接近公允价格快速买卖而不显著影响价格的能力。

期权的流动性集中在热门标的、临近到期日和平值附近的行权价。流动性差意味着价差宽、难以平仓，在市场剧烈波动时尤其危险。

取对数后服从正态分布的分布；Black-Scholes 假设到期股价服从它。

对数正态分布只取正值、右侧拖尾更长，符合股价不会跌破 0 的特点。现实中的收益率分布比它有更厚的尾部。

买入期权、支付权利金、拥有权利的一方。

期权多头的最大亏损是已付的权利金。多头可以在到期前平仓、按规则行权，或任由期权到期作废。

卖出期权等交易中，为保证履约而必须存放在账户中的资金或证券。

在美国，裸卖股票期权的最低要求大致为：期权价值 + 标的价值的 20% − 虚值金额（另有最低值）；价差组合的要求一般不超过最大可能亏损。这些是监管最低标准，券商通常要求更多。

账户权益低于维持要求时，券商要求补充资金或减仓。

行情不利时，卖方的亏损和保证金要求会同时上升。若不能及时补足，券商可能强制平仓，往往发生在价格最不利的时候。

持续提供买卖双边报价、为市场提供流动性的交易商。

做市商的收入主要来自买卖价差和波动率定价，通常会用 Delta 对冲等方法尽量消除方向风险。

以当前最优可得价格立即成交的订单。

市价单保证成交但不保证价格。在流动性差、价差宽的期权上使用市价单，往往会付出很高的隐性成本。

策略在最不利情况下可能的亏损金额。

买入期权的最大亏损是权利金；垂直价差的最大亏损由行权价差和净权利金决定；裸卖看涨期权的最大亏损理论上无上限。开仓前应明确知道这个数字。

买价与卖价的平均值，常作为期权的公允估值参考。

使用限价单时，交易者常从中间价附近开始挂单，再视成交情况逐步调整。

期权报价的最小变动单位。

美国「便士报价计划」中的品种，价格低于 $3.00 时最小单位为 $0.01，$3.00 及以上为 $0.05；QQQ、SPY、IWM 在所有价位均为 $0.01。未纳入该计划的品种分别为 $0.05 与 $0.10。

因模型假设与现实不符而导致定价或风险估计错误的风险。

Black-Scholes 假设波动率恒定、价格连续、收益对数正态，而现实中存在波动率变化、跳空和肥尾。依赖模型输出时，应清楚它在哪些情形下会失效。

描述行权价与标的价格相对位置的概念：实值、平值或虚值。

交易员也常用 K/S、对数价值状态 ln(K/F) 或 Delta 来量化价值状态，例如「25 Delta 看跌期权」。

通过大量随机模拟价格路径来估计期权价值或概率的方法。

对每条模拟路径计算收益，再取平均并折现，即可估计期权价格。它特别适合路径依赖型、多资产等难以求解析解的问题，代价是计算量较大。

在没有相应标的或保护性期权的情况下卖出期权。

裸卖看涨期权的潜在亏损理论上无上限，裸卖看跌期权的亏损可达行权价减权利金。裸卖需要较高的保证金和交易权限。

大多数时候小赚、偶尔大亏的收益分布形状。

卖出期权、收取波动率风险溢价的策略通常呈负偏态。高胜率并不意味着正的期望收益，必须同时考虑亏损的幅度和概率。

期权价格必须落在的理论区间，超出就存在套利。

欧式看涨期权价格不低于 max(S·e^(−qT) − K·e^(−rT), 0)，不高于 S·e^(−qT)；欧式看跌期权不低于 max(K·e^(−rT) − S·e^(−qT), 0)，不高于 K·e^(−rT)。

期权头寸对应的标的总价值：标的价格 × 乘数 × 张数。

例如股价 $100 时，10 张标准期权对应的名义价值为 $100 × 100 × 10 = $100,000。名义价值有助于认清期权头寸背后真正的风险规模。

美国期权的标准 21 位代码：标的代码 + 到期日 + C/P + 行权价。

格式为标的代码（补足 6 位）、到期日（YYMMDD）、C 或 P、行权价 × 1000（8 位）。例如 AAPL 261218C00200000 表示苹果 2026 年 12 月 18 日到期、行权价 $200 的看涨期权。

尚未平仓或行权的合约总数，通常每天更新一次。

持仓量反映某个合约的存量规模，成交量反映当天的交易活跃度。持仓量和成交量都较高的合约，通常流动性更好、价差更窄。

开仓是建立新头寸，平仓是通过反向交易了结已有头寸。

买入开仓、卖出开仓、卖出平仓、买入平仓是四种基本指令。大多数期权头寸以平仓而不是行权的方式结束。

赋予买方在约定期限内以约定价格买入或卖出标的资产的权利（而非义务）的合约。

买方支付权利金获得权利，卖方收取权利金并在买方行权时承担履约义务。期权分为看涨期权和看跌期权，其盈亏结构是非线性的，这是它与股票、期货最根本的区别。

按到期日和行权价排列某一标的全部期权报价的表格。

通常看涨期权在左、看跌期权在右、行权价在中间，显示买卖价、成交量、持仓量、隐含波动率和希腊字母等信息。

券商根据客户经验与财务状况授予的分级期权交易权限。

通常从备兑开仓、买入期权等低风险操作开始，逐级开放价差交易和裸卖期权。各券商的分级标准不同。中国内地的股票期权交易权限同样分级管理。

美国券商在开通期权交易权限前必须提供给客户的《标准化期权的特征与风险》。

根据 FINRA 规则，券商必须在批准客户期权交易权限之时或之前，向客户提供最新版的 ODD（Characteristics and Risks of Standardized Options）。

立即行权没有收益的状态：看涨期权 S 小于 K，看跌期权 S > K。

虚值期权的价格全部是时间价值，到期时若仍为虚值则价值归零。越虚值越便宜，但到期变为实值的概率也越低。

美国过去对频繁日内交易的保证金账户要求 $25,000 最低权益的规则，已于 2026 年被取消。

FINRA 以日内保证金标准取代了原规则，取消了「模式日内交易者」认定和 $25,000 最低权益要求，新规于 2026 年 6 月 4 日生效；券商可在 2027 年 10 月 20 日前逐步过渡，因此部分券商可能仍沿用旧规则。保证金账户 $2,000 的一般最低权益要求仍然适用。

以到期标的价格为横轴、策略盈亏为纵轴的图形。

到期损益图由折线组成，到期前的估值曲线则是平滑的。多条腿的损益图可以逐点相加，这是理解组合策略最直观的工具。

行权时真实交付标的资产的交割方式。

美股个股和 ETF 期权、上证50ETF期权、港股股票期权都是实物交割。行权或被指派后，账户中会真实地增加或减少股票（ETF 份额），需要准备相应的资金或持仓。

到期收盘价恰好接近卖出期权的行权价，导致卖方无法确定是否会被指派的风险。

持有人可以在收盘后、截止时间前根据盘后消息决定是否行权，卖方往往要到下一个营业日才知道结果，可能因此意外持有股票头寸并承受隔夜或周末跳空。

根据整个组合在多种价格与波动情景下的潜在亏损来计算保证金的方法。

与逐笔按固定公式计算相比，组合保证金能更好地识别对冲关系，通常对风险较为平衡的组合要求更低。它一般只向满足条件的账户开放，具体门槛由券商规定。

把组合中各条腿的希腊字母按方向和数量加总得到的整体风险指标。

组合希腊字母让你一眼看出整个持仓对价格、时间和波动率的暴露，例如「组合 Delta +150 股、每天 Theta +$40、Vega −$120」。

根据可承受的最大亏损决定每笔交易的规模。

常见的经验法则是让单笔交易的最大亏损只占账户的一小部分。对卖方而言，应按极端情景（如标的跳空 20%）下的亏损来计算仓位。

买方为获得期权权利支付给卖方的价格。

美股期权的权利金按「每股」报价，实际金额要乘以合约乘数。例如报价 $2.50 的标准合约，一张需支付 $250。权利金由内在价值和时间价值两部分组成。

期权到期时处于实值的概率；Black-Scholes 中看涨期权的风险中性实值概率为 N(d2)。

它是风险中性概率，不是真实世界的概率。常见的「Delta 约等于实值概率」只是粗略近似：期限越长、波动率越高，Delta 与 N(d2) 的差距越大。

在某个概率模型下，策略到期时盈利的概率。

盈利概率依赖模型假设（通常是对数正态分布和某个波动率），只描述赢的可能性，不描述赢多少、亏多少。必须与盈亏幅度结合起来看。

持有股票的同时买入看跌期权，为持仓设定最大亏损。

看跌期权相当于保险单，权利金是保费。最大亏损 = 买入价 − 行权价 + 权利金。其到期损益形状与买入看涨期权相同。

按行权价卖出标的的权利；标的价格低于行权价时才有内在价值。

到期价值为 max(K − S, 0)。买入看跌期权可用于看跌或为持仓提供下跌保护，作用类似保险。中国内地市场常称为「认沽期权」。

同一标的、行权价和到期日的欧式看涨与看跌期权之间的无套利关系。

C − P = S·e^(−qT) − K·e^(−rT)。若该关系被打破，就可以通过转换或反转组合套利。对美式期权，这一关系变为不等式。

买入和卖出的期权数量不相等的价差，例如买 1 卖 2。

多卖出的期权降低了成本，但会带来裸露风险。例如看涨比率价差在标的暴涨时亏损无上限。

某段时间内标的实际发生的波动率，常用来与当初的隐含波动率比较。

Delta 对冲后的期权多头，盈亏大致取决于持有期间的实际波动率是否高于买入时的隐含波动率。计算方法与历史波动率相同，只是强调「对应持仓期间」。

由标的资产和无风险借贷构成、在所有情形下收益与期权完全相同的组合。

在二叉树中，持有 Δ 份标的并借入（或贷出）一定资金即可复制期权。由无套利原理，期权价格必须等于复制组合的成本。

无风险利率变动 1 个百分点时期权价格的变化。

看涨期权 Rho 为正，看跌期权为负。短期期权的 Rho 很小，长期期权（如 LEAPS）对利率更敏感。

卖出虚值看跌、买入虚值看涨（或反之）的组合。

可以低成本获得方向敞口。在外汇等市场，风险逆转的报价还被用来衡量波动率偏斜的方向与程度。

定价模型中用于折现的利率，通常参考短期国债收益率。

其他条件不变时，利率上升使看涨期权价格上升、看跌期权价格下降。利率对长期期权的影响更明显，用 Rho 衡量。

在风险中性概率下计算期权到期收益的期望值，再按无风险利率折现得到价格。

风险中性定价并不假设投资者真的不在乎风险，而是利用「期权可以被标的和债券复制」这一事实。由此得到的价格与投资者的风险偏好、标的的预期收益率无关。

平掉现有期权头寸，同时开立不同到期日或行权价的新头寸。

展期常用于延长交易时间或调整行权价。需要注意：展期并不能「消除」已有的亏损，只是把风险延续到新的头寸中。

计算组合在不同价格、时间和波动率情景下的盈亏。

希腊字母只描述小幅变动的局部敏感度；情景分析则直接回答「如果标的下跌 15%、隐含波动率上升 10 个百分点，我会亏多少」这类问题，是管理大幅波动风险的必要工具。

把期权头寸的 Delta 换算为相当于多少股标的。

等效股数 = 每股 Delta × 100 × 张数（多头为正、空头为负）。例如 5 张 Delta 0.4 的看涨期权相当于 200 股；再乘以股价即为美元 Delta。

卖出期权、收取权利金、承担履约义务的一方。

卖方的最大收益是收取的权利金，潜在亏损可能很大（裸卖看涨期权理论上无上限），因此需要缴纳保证金。卖方被要求履约称为「被指派」。

亏损达到预设水平时主动平仓，以限制进一步亏损。

期权价格波动大、价差宽，机械的止损单可能在短暂波动中被触发或成交在很差的价格。许多交易者更倾向于按标的价格或组合亏损金额预设止损规则并手动执行。

同时买入（或卖出）同一行权价、同一到期日的看涨与看跌期权。

买入跨式押注大幅波动而不论方向，盈亏平衡点为行权价 ± 总权利金；卖出跨式押注标的不动，风险很大。

同时买入（或卖出）虚值看跌与虚值看涨期权。

与跨式相比成本更低（或收入更少），两个盈亏平衡点离现价更远，需要更大的波动才能让买方盈利。

期权合约约定的买入或卖出标的的价格，常记作 K。

交易所会为每个到期日挂牌一系列行权价。行权价与标的现价的相对位置决定了期权是实值、平值还是虚值。

用期权（和标的）组合复制另一种头寸的损益。

买入看涨 + 卖出看跌（同一行权价）合成股票多头；卖出看涨 + 买入看跌合成股票空头；持股 + 买入看跌的到期损益形状与买入看涨相同。这些关系都来自买卖权平价。

交易日后的第一个营业日完成资金与证券交收。

自 2024 年 5 月 28 日起，美国证券的标准交收周期由 T+2 缩短为 T+1。期权权利金一直是 T+1 交收，行权或被指派后的股票交割现在也是 T+1。

小概率极端事件带来巨大亏损的风险。

卖出期权的策略最容易受到尾部风险冲击：平时稳定收取权利金，一次暴跌或暴涨就可能抹去长期收益。

衡量期权价格对标的价格、时间、波动率、利率等因素敏感度的一组指标。

主要包括 Delta、Gamma、Theta、Vega、Rho，以及 Vanna、Charm、Vomma 等高阶希腊字母。它们把期权价格的变化拆解为可以分别管理的风险维度。

美国所有场内期权的中央清算机构。

OCC 作为中央对手方保证期权合约的履约，并负责行权与指派的处理。它的前身是 1973 年成立的 CBOE 清算公司，1975 年更名为 OCC。

先卖现金担保看跌期权，被指派后改为备兑开仓，股票被叫走后再从头开始。

车轮策略能持续收取权利金，但本质上仍承担持股的下跌风险：股价大跌时，收到的权利金远不足以弥补股票的亏损。

由定价模型和一组输入参数计算出的期权价格。

理论价值取决于所用模型和参数，尤其是波动率。市场价格与理论价值的差异，往往反映的是参数（如隐含波动率）不同，而不一定是错误定价。

时间每流逝一天期权价格的变化，即时间价值的衰减速度。

期权多头的 Theta 通常为负，空头为正。平值期权临近到期时 Theta 的绝对值显著增大。例如 30 天平值期权（S=100、IV 30%）每天约损耗 $0.062/股，剩 7 天时约 $0.124/股。

期权价格中超出内在价值的部分，反映到期前标的仍可能有利变动的价值。

时间价值 = 期权价格 − 内在价值，随着到期临近逐渐衰减，到期时归零。美式期权的时间价值不会为负；欧式期权在某些情况下（如深度实值的看跌期权）理论价格可能略低于内在价值。

期权合约约定买卖的对象，如股票、ETF、股票指数或期货。

期权的价值来自标的资产的价格变化，因此期权属于衍生品。标的不同，合约规格（乘数、交割方式、行权方式）也可能不同。

Delta 对隐含波动率的敏感度，等价于 Vega 对标的价格的敏感度。

Vanna = ∂Δ/∂σ = ∂Vega/∂S。当隐含波动率变化时，虚值期权的 Delta 会随之改变，Vanna 衡量的就是这种联动，在波动率偏斜明显的市场中尤其重要。

隐含波动率变动 1 个百分点时期权价格的变化。

买入期权的 Vega 为正。Vega 在平值附近最大，期限越长 Vega 越大。Vega 不是真正的希腊字母，但已成为通用叫法。

同时买入和卖出同一到期日、不同行权价的同类期权。

包括牛市看涨价差、熊市看跌价差、牛市看跌价差、熊市看涨价差四种。垂直价差的最大盈利和最大亏损都是有限的。

衡量标的价格变动剧烈程度的指标，通常指对数收益率的年化标准差。

波动率是期权定价中唯一无法直接观察的输入。波动率越高，期权（无论看涨还是看跌）的价格越高。

隐含波动率平均而言高于随后实际波动率的部分。

股指期权上有大量实证支持这一现象，其本质是投资者为下跌保护支付的保险费。但它并非每个时期都为正，在市场崩盘时卖方会集中承受巨额亏损。

隐含波动率随行权价单调倾斜的形状；股指期权通常是低行权价（虚值看跌）一侧更高。

股指期权的偏斜在 1987 年股灾后变得明显而持久，反映了市场对暴跌的担忧和对下跌保护的旺盛需求。偏斜越陡，虚值看跌期权相对越贵。

同一到期日下，隐含波动率随行权价变化呈现两端高、中间低的形状。

如果 Black-Scholes 的假设完全成立，所有行权价的隐含波动率应该相同。微笑的存在说明市场认为极端行情的概率高于对数正态分布的假设。外汇期权中较常见对称的微笑。

把隐含波动率同时表示为行权价和到期时间的函数所形成的三维曲面。

波动率曲面整合了微笑/偏斜与期限结构，是专业交易者定价和管理风险的核心工具。

隐含波动率随到期时间变化的关系。

平静时期常见远月隐含波动率高于近月（向上倾斜）；市场恐慌或重大事件前，近月隐含波动率可能高于远月（倒挂）。日历价差交易的就是期限结构。

某段时间内（通常为当天）成交的合约数量。

成交量只统计交易的张数，不区分开仓还是平仓。结合持仓量的变化，可以大致判断资金是在建仓还是离场。

Vega 对隐含波动率的敏感度，即期权价格对波动率的「凸性」。

Vomma = ∂Vega/∂σ。虚值期权通常具有正的 Vomma：隐含波动率上升时，它们的 Vega 也随之增大。

每周都有到期日的短期期权。

除了每月第三个星期五到期的标准月度期权，许多美股品种还挂牌每周到期的期权。SPX、SPY、QQQ 和 IWM 已实现周一至周五每个交易日都有到期合约。

在到期日当天交易的期权。

由于 SPX、SPY、QQQ 等品种每个交易日都有合约到期，当天到期的期权交易非常活跃。0DTE 期权的 Gamma 和 Theta 极大，价格对标的变动极其敏感，风险很高。

不计交易成本时，期权买方的盈利恰好等于卖方的亏损，反之亦然。

期权本身不创造价值，只是在买卖双方之间重新分配风险与收益。计入手续费和买卖价差后，参与者整体是负和的。