Put Backspread · Put Ratio Backspread
看跌反向价差
卖 1 张高行权价 Put + 买 2 张低行权价 Put：低成本的崩盘保险。
核心思路
与看涨反向价差镜像。标的暴跌时多出来的那张看跌期权带来可观收益；温和下跌到低行权价附近时亏损最大。
如何构建
卖出 1 张 K₂ 看跌期权，买入 2 张 K₁ 看跌期权（K₁ < K₂）。
| 腿 | 方向 | 数量 | 行权价 / 成交价 | 到期 | 权利金（每股） |
|---|---|---|---|---|---|
| 看跌 Put | 卖出 | 1 张 | $100 | 30 天 | $3.26 |
| 看跌 Put | 买入 | 2 张 | $95 | 30 天 | $1.33 |
示例环境：标的 $100，隐含波动率 30%，利率 4%，权利金按 Black-Scholes 计算并四舍五入到美分。
盈亏公式
- 最大盈利
- (K₁ − (K₂ − K₁) + 净收入) × 100（标的跌至 0）
- 最大亏损
- (K₂ − K₁ − 净收入) × 100（到期等于 K₁）
- 盈亏平衡点
- 下方：K₁ − (K₂ − K₁) + 净收入；若净收入，上方还有 K₂ − 净收入
代入示例参数（每组合 1 份）
期权净收入$60
最大盈利$9,060
最大亏损−$440
盈亏平衡点$90.60 / $99.40
希腊字母特征
−Delta标的下跌对组合有利开仓时 −3.0 股
+Gamma大幅波动有利：涨时 Delta 变大、跌时变小开仓时 2.75
−Theta时间流逝造成损耗开仓时 −$3.36/天
+Vega隐含波动率上升有利开仓时 +$6.78/1%
适用场景
- 担心暴跌，想要低成本的尾部保护
- 隐含波动率偏低
优点
- 崩盘时收益显著
- 成本低
缺点与风险
- 温和下跌时亏损
- 时间价值流逝不利
实战要点
- 恐慌中隐含波动率上升会进一步放大收益