Bull Put Spread · 看跌贷方价差 · Short Put Vertical · Put Credit Spread
牛市看跌价差
卖高行权价 Put + 买低行权价 Put：先收钱，只要标的不跌破就赚。
核心思路
卖出看跌期权收取权利金，同时买入一张更低行权价的看跌期权作为「保险」，把最大亏损封顶。只要到期时标的高于较高的行权价，两张期权都作废，收到的净权利金全部落袋。
如何构建
卖出 1 张较高行权价 K₂ 的看跌期权，买入 1 张较低行权价 K₁ 的看跌期权（同一到期日）。净收入权利金。
| 腿 | 方向 | 数量 | 行权价 / 成交价 | 到期 | 权利金（每股） |
|---|---|---|---|---|---|
| 看跌 Put | 卖出 | 1 张 | $95 | 30 天 | $1.33 |
| 看跌 Put | 买入 | 1 张 | $90 | 30 天 | $0.40 |
示例环境：标的 $100，隐含波动率 30%，利率 4%，权利金按 Black-Scholes 计算并四舍五入到美分。
盈亏公式
- 最大盈利
- 净收入 × 100
- 最大亏损
- (K₂ − K₁ − 净收入) × 100
- 盈亏平衡点
- K₂ − 净收入
代入示例参数（每组合 1 份）
期权净收入$93
最大盈利$93
最大亏损−$407
盈亏平衡点$94.07
希腊字母特征
+Delta标的上涨对组合有利开仓时 15.3 股
−Gamma大幅波动不利：行情越剧烈越被动开仓时 −1.71
+Theta时间流逝带来收益开仓时 +$1.93/天
−Vega隐含波动率下降有利开仓时 −$4.22/1%
适用场景
- 中性偏多，认为标的不会跌破某个支撑位
- 隐含波动率偏高，适合卖出期权
优点
- 不需要标的上涨，横盘也赚钱
- 风险封顶，保证金要求为行权价差（收到的权利金可抵充，实际占用约为价差减去收入）
- 时间流逝有利
缺点与风险
- 盈亏比通常不佳（赚小亏大，靠胜率）
- 跌破时亏损迅速放大到上限
实战要点
- 收取的权利金占价差宽度的比例，大致反映了市场给出的「亏损概率」
- 提前平仓锁定 50%–75% 的最大收益是常见做法，可降低尾部风险