期权实验室option-lab

Synthetic Short Stock

合成空头

卖 Call + 买 Put（同一行权价）：用期权复制做空 100 股。

看跌波动率中性最大收益：较大（有界）最大亏损：无限难度 ●●●
Payoff合成空头
−C100@3.59+P100@3.26
−$3.0k−$2.0k−$1.0k$0$1.0k$2.0k$3.0k$80$90$100$110$120到期时的标的价格K 100平衡 100.33现价 $100.00
到期损益 到期前估值（Black-Scholes） 盈利 亏损拖动图表移动现价
调整行权价（权利金按 Black-Scholes、隐含波动率 30%、30 天到期自动计算）
现价 $100.00 时的盈亏
$0
按第 0 天估值；若持有到期则为 +$33
最大盈利$10,033
最大亏损无上限
期权净收入$33
盈利概率*52%
盈亏平衡点$100.33
最近到期30 天
Delta（等效股数）−100.0
Gamma0.00
Theta（每天）+$1.09
Vega（每 1% 波动率）$0

*风险中性对数正态模型（隐含波动率 30%）下到期盈利的概率，仅供参考。按每张 100 股计，未计手续费。

核心思路

与合成多头镜像，到期损益与做空 100 股股票相同。在难以借券做空时，可作为替代；但上方风险同样无限。

如何构建

卖出 1 张看涨期权，买入 1 张同一行权价、同一到期日的看跌期权。

腿方向数量行权价 / 成交价到期权利金（每股）
看涨 Call卖出1 张$10030 天$3.59
看跌 Put买入1 张$10030 天$3.26

示例环境：标的 $100，隐含波动率 30%，利率 4%，权利金按 Black-Scholes 计算并四舍五入到美分。

盈亏公式

最大盈利
(K − 净支出) × 100（标的跌至 0）
最大亏损
无上限
盈亏平衡点
K − 净支出（净收入时为 K + 净收入）
代入示例参数（每组合 1 份）
期权净收入$33
最大盈利$10,033
最大亏损无上限
盈亏平衡点$100.33

希腊字母特征

−Delta标的下跌对组合有利开仓时 −100.0 股
≈0Gamma方向敞口基本稳定开仓时 0.00
≈0Theta对时间流逝不敏感开仓时 +$1.09/天
≈0Vega对隐含波动率不敏感开仓时 +$0.00/1%

适用场景

  • 看跌，但借券困难或成本高
  • 构建套利组合

优点

  • 无需借券

缺点与风险

  • 上方风险无限
  • 难以借券的股票，其期权价格往往已反映借券成本

实战要点

  • 借券费高的股票，看跌期权会相对更贵，买卖权平价会「偏离」无股息公式