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Long Call Butterfly

买入看涨蝶式

买 1 低 + 卖 2 中 + 买 1 高：小成本押注标的到期「停在」中间价位。

中性/区间做空波动率最大收益：有限最大亏损：有限难度 ●●○
Payoff买入看涨蝶式
+C95@6.65−2C100@3.59+C105@1.66
−$100$0$100$200$300$400$80$90$100$110$120到期时的标的价格K 95K 100K 105平衡 96.13平衡 103.87现价 $100.00
到期损益 到期前估值（Black-Scholes） 盈利 亏损拖动图表移动现价
调整行权价（权利金按 Black-Scholes、隐含波动率 30%、30 天到期自动计算）
现价 $100.00 时的盈亏
−$1
按第 0 天估值；若持有到期则为 +$387
最大盈利$387
最大亏损−$113
期权净支出$113
盈利概率*35%
盈亏平衡点$96.13 / $103.87
最近到期30 天
Delta（等效股数）0.0
Gamma−1.44
Theta（每天）+$1.79
Vega（每 1% 波动率）−$3.55

*风险中性对数正态模型（隐含波动率 30%）下到期盈利的概率，仅供参考。按每张 100 股计，未计手续费。

核心思路

蝶式可以看作一个牛市看涨价差加一个熊市看涨价差，二者共享中间行权价。到期时标的恰好停在中间行权价，收益最大；离得越远，收益越少，超出两翼则亏损全部成本。成本低、盈亏比高，但「命中」的概率不高。

如何构建

买入 1 张 K₁ 看涨，卖出 2 张 K₂ 看涨，买入 1 张 K₃ 看涨，K₂ − K₁ = K₃ − K₂。

腿方向数量行权价 / 成交价到期权利金（每股）
看涨 Call买入1 张$9530 天$6.65
看涨 Call卖出2 张$10030 天$3.59
看涨 Call买入1 张$10530 天$1.66

示例环境：标的 $100，隐含波动率 30%，利率 4%，权利金按 Black-Scholes 计算并四舍五入到美分。

盈亏公式

最大盈利
(K₂ − K₁ − 净支出) × 100（到期恰好等于 K₂）
最大亏损
净支出 × 100
盈亏平衡点
K₁ + 净支出，K₃ − 净支出
代入示例参数（每组合 1 份）
期权净支出$113
最大盈利$387
最大亏损−$113
盈亏平衡点$96.13 / $103.87

希腊字母特征

≈0Delta对小幅涨跌不敏感开仓时 0.0 股
−Gamma大幅波动不利：行情越剧烈越被动开仓时 −1.44
+Theta时间流逝带来收益开仓时 +$1.79/天
−Vega隐含波动率下降有利开仓时 −$3.55/1%

适用场景

  • 预期标的到期时会落在某个具体价位附近
  • 想用很小的风险换取较高的潜在回报

优点

  • 成本低、风险有限
  • 盈亏比可以很高

缺点与风险

  • 盈利区间窄
  • 最大收益通常要等到临近到期才出现
  • 四条腿交易，买卖价差成本高

实战要点

  • 蝶式价格与「到期落在中间行权价附近」的风险中性概率密切相关