Calendar Spread · 时间价差 · Horizontal Spread
日历价差
卖近月 + 买远月（同一行权价）：赚取近月更快的时间衰减。
该策略包含不同到期日的期权：图中「到期」指最近一个到期日，远月期权按 Black-Scholes 在剩余期限上估值，因此最大盈亏与平衡点依赖于模型和隐含波动率假设。
核心思路
近月期权的时间价值衰减得比远月快。卖出近月、买入远月，当近月到期时标的恰好在行权价附近，近月期权归零，而远月期权还保留大量时间价值——这就是利润来源。远月腿使组合整体做多 Vega，隐含波动率上升通常有利。
如何构建
卖出 1 张近月期权，买入 1 张同一行权价的远月期权。净支出。
| 腿 | 方向 | 数量 | 行权价 / 成交价 | 到期 | 权利金（每股） |
|---|---|---|---|---|---|
| 看涨 Call | 卖出 | 1 张 | $100 | 30 天 | $3.59 |
| 看涨 Call | 买入 | 1 张 | $100 | 60 天 | $5.17 |
示例环境：标的 $100，隐含波动率 30%，利率 4%，权利金按 Black-Scholes 计算并四舍五入到美分。
盈亏公式
- 最大盈利
- 无闭式解；在近月到期时标的位于行权价附近取得，取决于远月剩余价值
- 最大亏损
- 约为净支出 × 100（标的大幅偏离行权价时）
- 盈亏平衡点
- 无闭式解，需借助模型估算
代入示例参数（每组合 1 份）
期权净支出$158
最大盈利$201
最大亏损−$158
盈亏平衡点$95.23 / $105.90
希腊字母特征
≈0Delta对小幅涨跌不敏感开仓时 1.3 股
−Gamma大幅波动不利：行情越剧烈越被动开仓时 −1.36
+Theta时间流逝带来收益开仓时 +$1.69/天
+Vega隐含波动率上升有利开仓时 +$4.67/1%
适用场景
- 预期标的短期内在某价位附近震荡
- 近月隐含波动率高于远月（期限结构倒挂）时尤其有吸引力
优点
- 成本较低
- 同时受益于时间流逝和隐含波动率上升
缺点与风险
- 盈利区间窄
- 收益依赖远月隐含波动率，存在模型风险
- 近月可能被提前指派
实战要点
- 本页图表中「到期」指近月到期日，远月腿按 Black-Scholes 估值
- 远月隐含波动率下跌会显著压缩利润