Protective Put · Married Put · 买保险
保护性看跌
持有 100 股，再买 1 张看跌期权作为「保险」，锁定最大亏损。
核心思路
看跌期权就像股票的保险单：行权价是「免赔额」以下的保障线，权利金是保费。无论股价跌到多少，你都能按行权价卖出股票，最大亏损被锁定；股价上涨时，收益只是被保费拖累了一点。
如何构建
持有 100 股标的，买入 1 张看跌期权（行权价越低，保费越便宜，保护越少）。
| 腿 | 方向 | 数量 | 行权价 / 成交价 | 到期 | 权利金（每股） |
|---|---|---|---|---|---|
| 股票 | 买入 | 100 股 | $100 | — | — |
| 看跌 Put | 买入 | 1 张 | $95 | 30 天 | $1.33 |
示例环境：标的 $100，隐含波动率 30%，利率 4%，权利金按 Black-Scholes 计算并四舍五入到美分。
盈亏公式
- 最大盈利
- 无上限
- 最大亏损
- (买入价 S₀ − 行权价 K + 权利金 P) × 100
- 盈亏平衡点
- 买入价 S₀ + 权利金 P
代入示例参数（每组合 1 份）
期权净支出$133
最大盈利无上限
最大亏损−$633
盈亏平衡点$101.33
含股票的组合，最大亏损按股价跌至 0 计算；初始总现金流（含买入股票）为 −$10,133。
希腊字母特征
+Delta标的上涨对组合有利开仓时 75.1 股
+Gamma大幅波动有利：涨时 Delta 变大、跌时变小开仓时 3.69
−Theta时间流逝造成损耗开仓时 −$4.26/天
+Vega隐含波动率上升有利开仓时 +$9.09/1%
适用场景
- 长期看好但担心短期大跌（如财报、宏观事件）
- 已有可观浮盈，想锁住大部分利润
- 无法或不愿卖出股票
优点
- 下跌风险被明确封顶
- 保留全部上涨空间
- 恐慌时保险价值上升
缺点与风险
- 保费是持续成本，长期滚动买保险会显著拖累收益
- 平衡点上移
实战要点
- 想降低保费，可同时卖出虚值看涨期权，即「领口策略」
- 其到期损益形状与买入看涨期权相同（买卖权平价）