Collar
领口策略
持股 + 买虚值看跌 + 卖虚值看涨：用放弃部分上涨来支付保险费。
核心思路
保护性看跌的保费太贵？那就再卖一张虚值看涨期权，用收到的权利金来抵扣保费。结果是把股票的盈亏「夹」在两个行权价之间：下有保底，上有封顶。如果两张期权权利金正好相抵，就叫「零成本领口」。
如何构建
持有 100 股，买入 1 张虚值看跌期权，同时卖出 1 张虚值看涨期权（同一到期日）。
| 腿 | 方向 | 数量 | 行权价 / 成交价 | 到期 | 权利金（每股） |
|---|---|---|---|---|---|
| 股票 | 买入 | 100 股 | $100 | — | — |
| 看跌 Put | 买入 | 1 张 | $95 | 30 天 | $1.33 |
| 看涨 Call | 卖出 | 1 张 | $105 | 30 天 | $1.66 |
示例环境：标的 $100，隐含波动率 30%，利率 4%，权利金按 Black-Scholes 计算并四舍五入到美分。
盈亏公式
- 最大盈利
- (看涨行权价 − S₀ + 净权利金) × 100
- 最大亏损
- (S₀ − 看跌行权价 − 净权利金) × 100
- 盈亏平衡点
- S₀ − 净权利金（净权利金 = 收到的 C − 支付的 P，可正可负）
代入示例参数（每组合 1 份）
期权净收入$33
最大盈利$533
最大亏损−$467
盈亏平衡点$99.67
含股票的组合，最大亏损按股价跌至 0 计算；初始总现金流（含买入股票）为 −$9,967。
希腊字母特征
+Delta标的上涨对组合有利开仓时 43.8 股
±Gamma随标的位置在正负之间变化开仓时 −0.43
±Theta随标的位置在正负之间变化开仓时 +$1.15/天
±Vega随标的位置在正负之间变化开仓时 −$1.07/1%
适用场景
- 持有大量浮盈的股票，想低成本锁定利润
- 担心下跌，但也不指望短期大涨
- 需要在一段时间内控制持仓波动
优点
- 保护成本低，甚至为零
- 最大亏损确定
- 适合保护集中持仓
缺点与风险
- 上涨收益被封顶
- 股价大涨时可能被指派而卖出股票
实战要点
- 由于波动率偏斜，同样虚值程度的看跌期权通常比看涨期权贵，零成本领口的看涨行权价往往离现价更近
- 两个行权价之间的区间越窄，组合越接近「锁定」